美团(3690.HK) 2025Q3 深度投研报告

核心财务摘要 (Key Financials)

货币单位: 人民币 (CNY)

总营收 (Revenue)

955亿不及预期 -1.9%

同比: +2.0% (显著放缓) 去年同期: 935亿

经调整净利润 (Adj. Net Profit)

-160.1亿同比转亏

净利率: -16.8% 去年同期: +128.6亿

销售及营销费用 (S&M Exp)

343亿同比激增 +90.9%

费率: 35.9% (vs 19.2%) 战略性防御支出

新业务亏损率 (Op Margin)

-4.6% 效率改善

经营亏损: 13亿去年亏损: 51亿

盈利能力归因分析 (Profit Bridge)

解析从去年Q3盈利128亿到本季亏损160亿的核心驱动因子

关键变量

营销投入 (Marketing Spend)

分析师洞察: 本季度报表呈现典型的“焦土防御”特征。在近290亿的利润变动中（从+128亿到-160亿），超过160亿的负向影响直接源于为应对抖音竞争及海外扩张而增加的营销补贴。这表明公司当下的战略优先级是捍卫市场份额而非短期的利润释放。

业务分部表现 (Segment Performance)

核心本地商业利润率承压

收入 (Rev)

674亿 ↓2.8%

经营利润 (OP)

-141亿转亏

原因: 餐饮外卖每单补贴激增，叠加到店业务为留住商户下调佣金率。

新业务 (New Initiatives) 减亏显著

收入 (Rev)

281亿 ↑15%

经营利润 (OP)

-13亿收窄

亮点: 优选及小象超市履约效率提升，部分区域单位经济模型(UE)已转正。

竞争格局全景 (Competitive Landscape)

护城河评分: 美团 vs 主要竞对

美团竞对A (内容平台) 竞对B (外卖平台)

关键战场态势更新

⚔️

本地生活 (到店/酒旅)

态势: 流量竞争加剧，导致整体行业毛利率承压。美团通过推出“特价团购”巩固核销率优势。
风险点: 商业模式正从高毛利的广告模式向低毛利的交易撮合模式迁移。

🛵

即时配送 (履约网络)

态势: 配送网络仍是核心护城河。客单价(AOV)受宏观消费环境影响有所波动。
机会点: “万物到家”品类扩张（如医药、数码）有效提升了订单密度。

🌍

海外扩张 (Keeta)

态势: 处于激进扩张期。沙特及巴西市场目前资本开支(CAPEX)较重。
财务影响: 短期构成利润拖累，但长期是打开估值天花板的关键变量。

管理层战略聚焦 (Strategic Focus)

01. AI 赋能

推出"AI生活管家"，重构App内的搜索与推荐体验；利用AIGC技术降低商户的营销物料制作成本。

02. 零售深度化

美团闪购与小象超市持续投入，目标是成为城市30分钟即时零售的基础设施，高频打低频逻辑未变。

03. 长期主义

坚定投入海外市场与科技研发，管理层表示将忽略短期财报波动，专注于长期价值创造。

市场情绪与风险监测 (Risk Monitor)

短期情绪 (Short-term) 高波动性 / Volatile

市场需要时间消化Q4可能持续亏损的预期。情绪面较为脆弱，需警惕业绩发布后的价格波动。

中期观察 (Mid-term) 观察期 / Watch

关键监测指标：2026 Q1 营销费用率拐点。若行业补贴战降温，利润修复路径将逐渐清晰。

长期基本面 (Long-term) 基本面稳固 / Stable

核心壁垒（配送网络+商户规模）依然稳固。长期价值取决于海外市场拓展成功率及新业务UE转正速度。